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　　整体上，2025年A股市场表现出明显的结构分化特征，科技、高端制造、有色金属等板块表现较强劲，而大消费等顺周期板块表现较弱，全年表现最好的有色和通信行业涨幅分别高达94.7%和84.7%，而表现最差的食品饮料和煤炭行业分别下跌了9.7%和5.3%，首位收益率相差超100%。从市值结构来看，电子、电力设备、机械、军工等科技制造板块的市值占比较年初显著提升近5个百分点，其他行业板块的占比基本都有所缩小(除有色外)。市场结构变化一方面反映了不同行业景气度的情况，另一方面也揭示了我国经济结构或已发生深刻的变化，代表新质生产力的科技制造产业或已逐步成为我国经济的生力军。

　　展望2026年，我国经济有望继续保持温和复苏的态势，经济结构转型升级的趋势有望进一步深化，宏观政策有望在短期稳增长与长期调结构之间取得平衡。在稳增长方面，对于国内内需偏弱和消费者信心不足等问题，短期提振消费的政策有望进一步出台，目前2026年消费品以旧换新和大规模设备更新的政策已经推出，由于去年上半年的基数相对较高，后续政策有望在稳定房价、反内卷和提高居民收入等深层次因素方面加大发力。在调结构方面，2026年作为“十五五”的开局之年，“高质量发展”已成为发展规划的首要目标，我们认为代表新质生产力的产业有望迎来更好的发展机遇。

　　2026年我们将对A股市场的表现持积极态度。从企业盈利来看，2025年前三季度全A营收增速为1.29%，盈利增速为4.0%，分别比中报增速提升了1.27和6.44个百分点，上市公司的盈利出现了逐步企稳的趋势。此外上市公司ROE已连续四个季度企稳，并在2025年3季度出现小幅改善的趋势。企业盈利的改善有望对股市的上行提供新的推动力。2025年推动A股上涨的主要因素之一是估值提升，而在上市公司盈利企稳回升的情况下，2026年市场上行的驱动力有望由估值修复向基本面驱动转变。从估值的角度看，当前A股整体估值水平仍处于历史均值附近，其中沪深300的TTM-PE在14倍左右。在低利率的环境下，目前权益资产的投资吸引力较为显著。同时，在国家引导长期资金入市等相关政策的牵引下，预期目前处于相对高位的居民储蓄，未来仍存在较大向权益资产增配的空间。

　　首先，对于以人工智能为代表的科技和先进制造行业，尽管在过去两年的市场上已经取得了较好的表现，不过从行业发展的角度看，我们认为人工智能目前或仍处于其产业发展的早期阶段。目前AI的发展主要围绕在大规模资本开支以完善大模型应用的阶段，除了快速增长的2C应用外，目前AI技术正逐步在软件、自动驾驶、广告营销、人形机器人等领域进行赋能和应用，未来有望向各个行业领域渗透并深刻改变人们的生产和生活方式。目前我国已深度参与到人工智能产业链的各个环节，并在大模型、算力产业链等关键领域处于相对领先的地位，未来有望在人工智能所引领的新一轮产业变革中取得显著的竞争优势。

　　其次，对于消费行业来说，由于短期内需数据持续疲弱，中长期看人口老龄化、房地产周期下行等因素对消费带来的影响仍偏负面，因此目前市场对内需行业的预期和行业的基本面都处于相对较低的底部区域。长期而言，消费对经济和投资来说都具有举足轻重的地位，“十五五”规划建议也明确提出了“内需发展驱动机制”，预期后续应有相关政策实施。食品饮料等顺周期消费板块在经过了近五年的调整后，目前也逐步显现出长期投资的吸引力。此外，在服务消费、新消费等领域也不乏具有优秀的商业模式及良好成长性的细分板块和个股。

　　最后，出海产业链也是具有长期逻辑的板块。2025年出口在我国经济中表现较为亮眼，这充分体现了我国出海产业链的强大竞争力，其背后是我国完善的工业体系、工程师红利等因素所带来的全球竞争优势。未来随着我国经济的转型升级，更具科技竞争力的产品有望进一步推动我国出口附加值的提升。此外，除了制造业出海，最近几年在潮玩、茶饮、游戏等领域的品牌出海、文化出海也方兴未艾，这些靠近价值链顶端的产业有望带来更好的长期投资机会。