多宝体育,多宝体育官方网站,多宝体育APP下载11月，央行开展10000亿元MLF操作，当月MLF到期量为9000亿元，逆回购量48056亿元，逆回购到期量53618亿元，此外，央行11月还开展了合计15000亿元的买断式逆回购操作，并有10000亿元买断式逆回购到期，公开市场操作合计净投放438亿元。整体来看，11月资金面整体呈现紧平衡态势，税期缴款、政府债净供给量增加等短期因素，阶段性推升资金压力，但同时央行通过加大买断式逆回购投放力度精准调节流动性，叠加超量续作MLF的操作，全月流动性依然相对平稳。展望12月，资金面将面临年末考核、政府债收尾发行等压力，跨年扰动因素影响或有所显现，但考虑到后续央行宽货币态度相对明确，预计将通过MLF超额续作、逆回购加力等方式保障流动性供应，跨年资金利率高点或相对可控。此外，《2025年第三季度中国货币政策执行报告》也提出了下阶段将“继续实施好适度宽松的货币政策，并综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕”，后续对资金面的呵护力度或仍将较大。

　　具体的，11月第一周有20680亿逆回购到期，当周仅续作了4958亿逆回购，同时投放了7000亿买断式逆回购，并有7000亿买断式逆回购到期，净回笼资金15722亿；第二周有4958亿逆回购到期，当周续作了11220亿逆回购，净投放资金6262亿；第三周有11220亿逆回购到期，当周续作了16760亿逆回购，并投放了8000亿买断式逆回购，净投放资金13540亿；第四周有16760亿逆回购到期，并有3000亿买断式逆回购到期，央行操作了15118亿逆回购，此外本周央行回收了9000亿MLF，当周MLF投放量为10000亿，净回笼资金3642亿。

　　11月，各类利率整体呈现低位震荡走势。细分来看，11月末DR001和DR007利率分别为1.30%和1.47%，环比分别变动-2BP和1BP，11月末R001和R007利率分别为1.43%和1.52%，环比分别变动2BP和3BP，受政府债供给压力以及税期扰动等因素影响，月中左右各类利率短期内波动虽有所加剧，但全月来看整体依然呈现低位波动态势。利差方面，11月末R001-DR001利差收于12BP，R007-DR007利差收于6BP，月末以来利差呈现一定的走阔趋势，银行与非银金融机构之间流动性分层现象仍有体现。

　　总结来看，资金面方面，11月资金面整体呈现紧平衡态势。税期缴款、政府债净供给量增加等短期因素，阶段性推升资金压力，但同时央行通过加大买断式逆回购投放力度精准调节流动性，叠加超量续作MLF的操作，全月流动性依然相对平稳。展望12月，资金面将面临年末考核、政府债收尾发行等压力，跨年扰动因素影响或有所显现，但在后续央行宽货币态度仍相对明确的背景下，预计将通过MLF超额续作、逆回购加力等方式保障流动性供应，跨年资金利率高点或相对可控。

　　债券方面，11月各类债市指数整体呈现震荡走势，国债和信用债指数整体表现相对分化，当月下旬下行趋势明显。利率债方面，整体走弱趋势相对明显，当月受税期以及政府债供给压力影响，流动性压力阶段性凸显，叠加央行提出的跨周期调节的政策导向弱化了市场对短期宽松的预期，市场短期内降息预期有所弱化，利率债整体有所承压。信用债方面，整体表现优于利率债，主要受《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中提出的继续大力发展债券市场“科技板”的提振，叠加摊余成本法债基开放潮带动下，市场对部分高评级信用债偏好增强，均对信用债指数形成一定的支撑，但当月下旬受资金面扰动及部分房企信用风险事件影响，指数小幅下行。可转债方面，整体呈现高位震荡走势，估值水平虽然相对较高，但凭借股债双重属性，在权益市场调整中展现出突出的防御性，仍具备一定的韧性与配置价值。

　　利率债方面，11月，各期限国债到期收益率呈现震荡上行走势，长短端利率表现依然相对分化。截至11月末，1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别变动2BP、2BP、2BP、5BP、6BP、5BP。整体来看，全月长端利率上行幅度大于短端。长端利率方面，上行趋势较为明显，市场对央行后续降息的预期有所减弱，叠加近期市场波动加剧、不确定性上升，机构对长债的配置意愿有所回落，同时市场对年内经济复苏仍存预期，多因素共同作用下，长端利率面临一定上行压力。短端利率方面，当月资金面虽整体维持紧平衡，但央行公开市场操作持续发力呵护流动性，短期资金成本保持稳定，进而支撑短端利率走势相对平稳。对于美债方面，11月，10年期美债到期收益率整体呈震荡走势，当月下旬以来下行趋势明显，月末环比下降9BP，核心驱动源于近期美联储鸽派信号增强，官员释放降息倾向，市场对12月降息预期持续升温，叠加就业市场降温、前期政府停摆拖累经济等疲软信号，共同带动10年期美债到期收益率走低。

　　信用债方面，11月，企业债和城投债到期收益率整体均呈现窄幅震荡走势，整体表现相对优于利率债。到期收益率方面，11月末AAA级企业债平均到期收益率为1.95%，环比上升5BP，AA+级企业债平均到期收益率为2.01%，环比上升2BP；AAA级城投债平均到期收益率为1.97%，环比上升4BP，AA+级城投债平均到期收益率为2.02%，环比上升3BP。信用利差方面，11月末AAA级和AA+企业债信用利差收于6BP，上月末为8BP；AAA级和AA+城投债信用利差收于5BP，上月末为6BP，企业债和城投债信用利差整体小幅收窄。地产债方面，11月中证房地产债指数环比小幅增长。11月，《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中再次提出，“将继续完善房地产金融基础性制度，并持续助力构建房地产发展新模式”，这对地产债市场的回暖修复起到一定的提振作用，但当月部分房企信用风险事件仍存，还需关注后续指数表现情况。整体来看，在继续大力发展债券市场“科技板”的提振下，叠加摊余成本法债基开放潮带动下，市场对部分信用债的配置偏好仍然较强，带动当月信用债表现整体相对优于国债，但仍需警惕信用风险和外部政策变化带来的不确定性。

　　市场行情方面，2025年11月三大股指整体呈现“冲高回落、月末企稳”的走势，全月来看三大指数全数收跌：上证指数下跌1.67%、深证成指下跌2.95%、创业板指下跌4.23%。主要指数表现方面，上证50下跌1.39%；中小盘的中证500和中证1000全部下跌，中证500下跌4.08%，中证1000下跌2.30%；上证科创板50成份指数11月整体跌幅相对较大，月末环比下跌6.24%。整体来看，11月上旬A股市场在上涨后进入调整阶段，月中以来主要指数出现不同程度的回调，但市场韧性仍在，月末企稳迹象明显。板块表现分化显著，科技成长板块前期涨幅较大，部分投资者落袋为安，引发相关板块回调幅度较大，而防御性板块和政策受益板块表现相对较好。整体来看，市场在震荡中为跨年行情蓄势，结构性机会仍需关注政策支持、产业景气度和业绩确定性较强的领域。

　　11月，其中日经225指数跌幅相对较大，月内跌幅为4.12%，在宏观经济疲软、政策不确定性、企业业绩不佳及国际环境动荡等多重因素影响下，呈现大幅波动且整体下跌态势。美股方面，11月整体呈现明显V型反转趋势，上旬受科技股估值担忧与美联储信号影响震荡回调，中旬情绪承压下探，下旬则在鸽派言论推动的降息预期升温下强势反弹，整体来看，美联储政策预期的剧烈摇摆是行情核心驱动力，经济数据的矛盾表现进一步加剧了市场博弈，后续走势将高度依赖美联储议息会议的降息落地情况，短期仍可能维持震荡格局。

　　从估值来看，11月市场主要指数估值多数下行，以中证1000为代表的中小板指估值降幅相对较大，代表权重股的上证50估值月末环比小幅上涨。此外，较海外市场而言，国内沪深300、上证50等指数绝对估值仍普遍低于海外核心指数，创业板指的估值水平本月下降明显。其中，上证50指数市盈率分位数处于近10年88%左右，整体处于历史上游水平，较上月小幅上涨；创业板指市盈率分位数降至近10年36左右，下行幅度整体相对较大。

　　从投资风格来看，11月风格指数全数下跌。具体来看，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数分别变动-0.54%、-1.62%、-0.49%、-3.46%和-1.69%。其中消费板块跌幅相对较小，主要是当月《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》的发布，对相关板块起到了一定的支撑作用。此外，金融板块跌幅也相对较小，当月在权益市场波动带动市场避险情绪加强的背景下，银行等金融板块的经营稳健性与高股息价值有所凸显。

　　行业板块方面，11月申万一级行业指数多数下跌。其中纺织服饰、传媒和综合涨幅相对较大，分别为4.42%、4.12%和3.98%；电子、非银金融和有色金属板块跌幅相对较大，分别为-7.95%、-5.07%和-4.59%。其中纺织服饰板块表现相对较好，主要受中美贸易政策改善对服饰相关出口的提振，叠加季节转冷刺激保暖需求和“双十一”销售影响，相关板块涨势相对较好。而综合板块涨势也相对较好，或与其涵盖多元化、跨领域的市场板块有关，在当前市场波动行情下，综合板块因低估值、高股息及抗风险特性吸引资金，本月该板块上行趋势也较为明显。展望后续，随着增强消费品供需适配性政策的发布，以及各类新领域、新赛道应用场景的打造，相关消费及新质生产力等政策支持性板块或仍将预备一定的扩张动能，需持续关注后续政策执行情况。

　　11月制造业PMI为49.2%，环比小幅回升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善，但整体仍低于荣枯线，复苏进程尚需进一步巩固。整体来看，受中美关税政策暂缓带来的外贸环境优化、内需刺激政策逐步显效等因素影响，制造业短期下行压力有所缓解，但仍处于收缩区间，企业经营活力有待进一步提振，整体恢复节奏略弱于预期。着眼重要细分项，11月新订单指数环比上升0.4个百分点，新出口订单指数环比上升1.7个百分点，外需改善幅度强于内需，其中：内需方面，指数虽有回升，但连续第5个月处于收缩区间。“双十一”促销短期内虽然为市场带来需求释放，但居民消费意愿不足、企业投资谨慎等，仍是有效需求恢复的核心制约，政策对内需的精准发力仍需持续加码。外需方面，11月新出口订单指数升幅明显，为下半年以来相对高点，在全球经济温和复苏、中美贸易摩擦阶段性缓和以及免税店政策支持提振消费等多因素支撑下，海外需求端回落态势得到一定的缓解。总体来说，受政策发力与消费回暖双重支撑，生产端与需求端同步改善，不同规模企业景气度均有回升，其中中小企业受益于政策补贴与融资支持，回升幅度更为明显；新动能产业延续向好态势，高端装备、绿色制造等领域保持扩张，为制造业注入强劲活力，宏观经济趋稳基础进一步巩固。展望后续，随着积极财政政策积极有效、货币政策精准发力，叠加外贸环境持续优化，内需回暖动能将逐步增强，外需稳定性不断提升，进而有望带动制造业景气度稳步回升至荣枯线、固定收益市场

　　资金面方面，11月资金面整体呈现紧平衡态势。税期缴款、政府债净供给量增加等短期因素，阶段性推升资金压力，但同时央行通过加大买断式逆回购投放力度精准调节流动性，叠加超量续作MLF的操作，全月流动性依然相对平稳。展望12月，资金面将面临年末考核、政府债收尾发行等压力，跨年扰动因素影响或有所显现，但在后续央行宽货币态度仍相对明确的背景下，预计将通过MLF超额续作、逆回购加力等方式保障流动性供应，跨年资金利率高点或相对可控。基本面方面，受政策发力与消费回暖双重支撑，生产端与需求端同步改善，企业景气度有所回升，新动能产业持续保持稳健增长势头，高端装备制造、绿色低碳等重点领域维持扩张态势，为制造业发展增添持续动力，进一步夯实了宏观经济平稳运行的根基。展望12月，随着积极财政政策积极有效、货币政策精准发力，叠加外贸环境持续优化，内需回暖动能将逐步增强，外需稳定性不断提升，进而有望带动制造业景气度稳步回升至荣枯线月央行再次提出了下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，并综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，同时将持续强化宏观政策取向一致性，做好跨周期和逆周期调节，持续稳增长、稳就业、稳预期。

　　展望12月，利率债市场或保持稳健运行韧性，结构性机会仍存。在央行延续此前适度宽松的货币政策的基调下，年末流动性护航信号明确，叠加经济复苏进程尚需进一步巩固的背景下，市场避险情绪仍存，或将为债市提供一定的基础支撑，但需警惕美联储降息预期摇摆引发的跨境资金波动，以及年末权益市场收官行情带来的阶段性压制影响。国债方面，后续国债市场预计呈震荡偏暖态势，资金面在央行呵护下维持宽松，叠加年末机构“抢跑”配置，以及基本面复苏进程尚需巩固推动避险需求等因素，国债仍具备一定的上行动能，但同时，受年末机构止盈意愿增强影响，国债短期内波动或也将有所增强，建议后续操作以波段为主，关注政策预期与资金面变化带来的阶段性机会。地方债方面，发行端节奏或将提速，以消化剩余额度并衔接明年提前批限额；投向端将持续优化，在传统基建之外，或将持续向新兴产业基础设施、保障性住房等领域拓展，资金使用效率或有所提升。此外，化债政策仍是重要主线，相关专项工具发行稳步推进，助力地方缓释债务压力。

　　展望12月，信用债市场呈震荡偏暖、结构分化的格局。此前，央行再次强调将继续大力发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具，并将支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资，叠加房地产金融基础性制度的持续完善，后续部分高评级及政策支持领域信用债市场或将仍具有一定的结构性优势。城投债方面，化债政策持续深化，多类工具协同发力缓解流动性压力，融资环境或将边际改善，但市场信用分化或将有所加剧，随着城投平台市场化转型的持续推进，部分优质区域、高资质主体更受青睐，资源或将持续向合规经营与转型见效的主体集中。地产债方面，此前央行再次提出将持续完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式，后续地产债市场或将持续修复，但分化态势仍将延续。优质主体地产债表现可能相对稳定，而部分信用等级偏低主体的地产债，还需关注其信用风险和偿债能力，在配置时需谨慎甄别主体信用，并持续关注政策动态和市场波动风险。

　　银行、公用事业等防御性板块凭借低估值、高股息优势受稳健资金青睐；AI算力、半导体等科技成长板块长期逻辑未变，若获产业催化或业绩验证有望迎来反弹；消费板块受益于政策支持与季节性需求具备复苏潜力，但需关注行业供需变化影响。风险层面，外部需关注美联储议息会议结果，若美联储降息不及预期或外部环境恶化，可能对成长股和外资依赖度较高的板块形成压力；内部则需关注企业盈利不及预期、政策落地效果不佳等问题，同时需留意科技赛道技术不确定性与热门板块拥挤交易风险等。

　　11月各类型基金收益整体多数收跌，商品型基金领涨，股票型FOF基金下跌幅度相对较大。11月，商品型基金涨幅相对较大，月内平均涨幅达2.72%，主要与11月黄金市场月内涨幅较大有关。11月上半月受美国政府停摆以及地缘政治扰动影响，金价呈现上行走势；随后月中以来美国政府停摆结束拉低避险需求，金价震荡走弱；月末受美联储降息预期升温带动，金价再度走高至相对高位，为商品型基金收益走高提供了一定的支撑。此外，股票型FOF基金、普通股票型基金、偏股混合型基金月内平均跌幅均超2.40%，或与当月下旬权益市场回调幅度相对较大有关。

　　从业绩方面分析，11月债券型公募基金各期限区间年化收益率较上月均有所下降。其中，债券型基金近1月年化收益率跌至负区间，跌幅相对较大。11月，受税期和政府债供给压力影响，流动性压力阶段性凸显，叠加市场短期内降息预期有所弱化，以及部分房企信用风险事件影响，当月中下旬债市呈现一定的回调趋势，带动相关产品近1月收益率上行趋势也相对明显。从风险指标分析，债券型基金本月最大回撤和下行标准差平均值较上月有所上升，主要受当月债市回调波动影响。

　　从业绩方面分析，11月混合型基金的近1月年化收益率有所下降，并连续两月处于负区间。11月混合型基金近1月年化收益率表现偏弱，与当月股债两市均偏弱运行有关。11月中旬以来权益市场整体回调，其中科创板块跌幅整体相对较大，或与科技成长板块前期涨幅较大有关，部分投资者落袋为安，进而引发相关板块回调幅度较大。此外，本月债券市场在流动性阶段性压力，以及部分房企信用风险事件的影响下，多数也均收跌。在股债两市本月共同承压的背景下，合型基金近一月收益下行幅度也相对较大。从风险指标分析，混合型基金本月最大回撤较上月有所上升，下行标准差有所下降，各项风险指标整体仍处于相对高位。

　　对于后市我们从基本面、政策面和量化三个维度评估，目前持乐观态度。我们认为股价短期会进入低波动区间，但成长板块随时会启动。今年最后一个月基本面压力依旧巨大，但基本面的压力会倒逼新增刺激政策。明年作为“十五五”规划的第一年，政策发力确保开门红的可能性较大，因此政策端的利好可期。而对美的贸易战在中美领导人会面后将短期告一段落，但长期来看，中美的博弈并不会停止。前期涨幅最大的微盘股和科技板块已经进入调整态势，并带动市场整体回调。AI上游和中游的龙头公司经过了近三月的震荡调整后估值压力降低，拥挤度大幅下降；而AI下游应用公司虽然近期略有上涨，但估值仍处于合理偏低估区间。同时，量化模型显示，价值相对成长的正超额收益已触及历史波动区间上沿，均值回归概率提升。综合来看，我们对A股成长板块持乐观态度，认为AI产业链、创新药、新能源和部分顺周期板块的阶段性调整进入尾声，具备长期布局价值。

　　11月份表现震荡调整，而科技成长板块回调幅度明显，其中恒生指数下跌0.18%，恒生科技指数下跌5.23%。前半月由于受到政策预期影响，港股市场一度冲高，后半月受美联储降息预期减弱，外资流出压力以及对科技板块估值泡沫担忧等方面影响，市场出现回调。市场风格也出现明显的切换，高股息红利等防御性板块表现较优，而科技成长板块则表现承压，伴随市场调整，市场流动性也有所收缩，港股日均成交额明显下降，交易资金情绪偏谨慎。而中长期来看，国家政策支持经济增长，南下资金持续净流入，并且美联储处于降息周期，资金面整体偏宽松的整体大方向没发生改变，同时科技成长板块在经过一定幅度回调之后，呈现可配置机会，未来依旧看好港股市场表现。

　　11月，尽管央行已恢复国债买卖，但是月初公布净买入量低于市场预期，同时公募销售新规仍悬而未决，且月末万科债券展期事件冲击，债市收益率全线.40%、1.62%、1.84%、2.18%，较上月末分别上行约1.9BP、5.1BP、4.9BP、4.8BP，其中短久期表现优于中长久期。目前债市整体交易情绪仍不足，负债端不稳定性不断上升。尽管基本面修复偏弱，但增量资金、年底机构配置行为暂未有积极进场信号，因此12月利率进一步大幅上行或下行的空间均相对有限，预计还将窄幅震荡运行，短久期票息策略仍是较优选择。政策端影响可重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议。转债方面，先涨后降，月度收跌0.69%，表现优于沪深300（-2.46%）。板块上小盘表现偏弱，金融地产及周期等较为抗跌。转债高估值与择券空间有限，导致机构投资者持续缩量持有。建议关注平衡型转债投资以及收益增强部分为正股的中低波固收+产品，从而均衡固收类资产配置。